中央银行

中央银行通过政策利率变动直接调控资金价格，更加有效地作用于总需求，从而提高货币政策效率。

在中央银行货币政策透明度增强以后，中央银行通过公布政策利率决策过程和趋势预测，能更加清晰地与市场沟通，从而有效引导市场预期，达到事半功倍的效果。

人类历史上严格杜绝财政赤字货币化的时间并不长，之前财政赤字货币化的历史都以悲剧告终，在沉重教训和实践经验下有关国家痛定思痛，才在法律中明文规定禁止中央银行直接为政府融资。

相反，如果推行财政赤字货币化，中央银行直接在一级市场购买国债、发行零利率国债，反而会破坏债券市场的利率定价机制，使得整个市场的利率中枢受到破坏，价格信号出现紊乱。

在主要以中央银行流动性支持下反弹的金融市场，形成市场与中央银行博弈的新格局。

图6中央银行流动性支持后股市反弹（略）

中央银行基准利率是由中央银行直接控制并对外发布以表明货币政策立场的政策利率。

中央银行政策利率与市场化利率体系

实际上，多数中央银行政策利率也是一个利率体系，由几种利率组成，以其中一种作为主导。

很多研究认为基准利率是指中央银行的政策利率，也有一部分研究把市场利率中影响力最大的利率称为基准利率。

我国中央银行也有好几种政策利率，如存贷款基准利率、再贷款再贴现利率、（超额）准备金利率、常备借贷便利利率、中期借贷便利利率、回购/逆回购利率等，但由于我国目前正处于由数量型调控向价格型调控转型中，在存贷款基准利率很少调整的情况下，我国中央银行政策利率体系中没有主导性利率，各种政策利率独立调整，以致中央银行每一次操作都会受到市场主体广泛关注。

中央银行政策利率是市场利率体系变动的基础，既体现政策意图，又引导市场利率变动。

因此，应该要从中央银行政策利率与市场化利率体系，以及市场基准利率和市场化利率体系两个层次来理解中央对深化利率市场化改革的要求。

中央银行基准利率，即中央银行政策利率（PolicyRate），一般指中央银行货币政策操作利率的目标水平，如国际金融市场比较关注的美国联邦基金利率。

如新加坡曾经在财政盈余的情况下，主动发行大量国债，帮助市场形成准确的国债收益率曲线。

只有通过进一步完善中央银行政策利率、加快培育LPR、Shibor和国债收益率曲线等市场基准利率，才能更好地健全基准利率和市场化利率体系，从而加快和深化利率市场化的改革。

从发达经济体利率市场化的发展情况来看，完善中央银行政策利率体系，特别是中央银行政策利率中的基准利率，对市场化利率体系的建设是必不可少的，而各种市场基准利率的构建既是市场发挥决定性作用的必然结果，也能满足市场主体多样性的交易需求，有助于促进整个利率体系发展。

近年来，我国利率市场化改革取得重要突破，利率并轨深入推进，尤其是新发放贷款基本以贷款市场报价利率（LPR）作为定价基准，由于LPR与中期借贷便利（MLF）利率直接挂钩，有效实现了中央银行政策利率向贷款利率的传导，提高了货币政策效率，推动企业融资成本下降的作用比较明显。

中央银行政策利率不能替代无风险利率，而国债市场的深度和广度，决定国债价格的发现程度，只有进一步推进国债市场完善，才有利于发现更加准确的无风险利率。

确切地说，基准利率可以区分为中央银行基准利率和市场基准利率。

设定中央银行基准利率，是为了通过公开市场操作或利率走廊调控等方式引导货币市场的实际交易利率与目标水平接近。

我国中央银行在放开利率管制的过程中，一直十分注重培育市场利率体系，鼓励金融机构共同做好市场基准利率的培育工作。

因此，有必要构建主导性的政策利率（中央银行基准利率），并作为其他政策利率的锚。

中央银行通过政策利率变动直接调控资金价格，更加有效地作用于总需求，从而提高货币政策效率。