宠物食品行业：成长性十足，布局赛道
首次覆盖给予宠物板块“增持”评级。 我们预估2024~2025年中国宠物行业的市场规模到达2000亿，相对于2019年的930亿市场规模增长1倍，宠物食品行业市场规模预计1200亿。行业的快速扩容为头部企业带来更大发展机会，推荐标的：佩蒂股份，受益标的：中宠股份。
行业规模扩容。 未来随着城镇化水平提高、居民可支配收入水平提高、人口老龄化比例提高等，我国宠物行业扩容，宠物食品行业规模也随之扩大。2024~2025年宠物行业市场规模达2000亿，宠物食品行业规模预计1200亿。
国外大行业大公司，中国目前大行业小公司，中国市场未来趋势也是多品牌集团企业的市占率提高。 从全球宠物食品TOP10品牌来看，基本都在玛氏、雀巢、高露洁等大型集团旗下，从过去的20年的品牌和企业市占率变化可以看出，市场竞争最后可能将是巨头之间几个品牌的竞争。目前全球的宠物市场是大行业大公司的竞争，中国目前还是大行业小公司的竞争，未来中国宠物食品市场集中度也将持续提升，多品牌、多渠道、更广泛的产品种类是赢得行业竞争的决定性因素。
产品类型和渠道上，国内外品牌各有侧重。 外资品牌在主粮领域优势较大，国产品牌率先从零食市场突围；从产品渠道上，国内品牌发力线上渠道，有望借助电商红利弯道超车，外资品牌如皇家、伟嘉等背靠零售集团线下优势较强。
国内厂商的品牌和渠道之争： 乖宝选择直接面对消费者，进行泛娱乐化营销，短时间内快速打响品牌知名度；疯狂小狗选择瞄准初养宠人群，充分利用互联网红利，多平台发力，短短几年内营业收入快速增长；麦富迪线下渠道更广，同时在产品和理念创新比其他品牌走的更快，瞄准中高端消费者。我们在看到国内品牌快速增长的同时，也应该看到电商红利未来逐步消退，线上流量的成本也在增长，线上渠道竞争也将延续到线下渠道；中国养宠消费者的成熟度在提高，国外进口产品在持续进入中国市场，提高产品力和品牌效应可能是未来国内厂商面对的主要挑战。
风险提示： 原材料价格波动风险、市场竞争力下降风险、汇率风险
由于本报告篇幅较长，以下为部分节选内容。
01 国内宠物行业：
行业规模增长迅速
2024~2025年市场规模有望2000亿
1.1. 当前我国宠物行业市场规模近千亿
宠物行业持续高速发展，市场规模逐步增大。由于宠物渗透率提高和养宠消费支出增长，预计中国宠物市场规模由2010年的210亿增长至2019年的930亿元，9年复合增长率20.44%。