中航证券评降准:支撑股市应着重疏通银行宽信用渠道
新浪财经
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董忠云 符旸
央行宣布实施普降+定向降准
9月6日央行发布公告，决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），同时为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。
应对经济下行，落实国常会部署，市场已有预期
降准作为“逆周期调控”的货币政策工具，其最直接的目标就是稳增长。从基本面上看，7月工业增加值、投资、消费以及社会融资规模和新增贷款均弱于预期，这令市场对经济前景的预期再度转差。8月官方制造业PMI略低于前值和预期，但财新制造业PMI重返扩张区间，好于预期。结合高频指标，预计8月经济数据会较7月有小幅改善，但由于下半年地产链条下行压力较大，预计经济大概率会继续放缓。在这一背景下，市场本身对央行通过降准释放流动性来对冲经济下行就存有预期。在9月4日召开的国务院常务会议上提出：当前外部环境更趋复杂严峻，国内经济下行压力加大，要把做好“六稳”工作放在更加突出位置，要落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。国常会明确提出运用降准工具进一步提升了市场宽松预期。因此，央行在国常会两天之后实施降准，很大程度上属于市场预期之内。
释放资金9000亿，未改变稳健政策取向，可定义为“鹰派宽松”
央行有关负责人表示，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元，此次降准与9月中旬税期形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，此次降准并非大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。我们认为，即便从短期总量上降准释放资金能够被缴税完全对冲，但由于其降低了银行资金成本，拉长了资金期限，对银行层面来说依然起到了提升流动性的效果。央行也明确表示，此次降准释放9000亿资金能够降低银行资金成本每年约150亿元。从这一表态可以看出，央行希望淡化降准向市场释放的宽松信号，因而可以称之为“鹰派宽松”。我们认为，现阶段央行实施宽松政策有一定的必要性，同时9月美联储大概率再次降息也为央行宽松提供了时间窗口，因此央行仍有可能在下次LPR报价前调降MLF利率。在货币政策向以价格型调控为主转型的当下，相对于降准，是否降息对判断货币政策是否转向趋势性宽松来说具有更重要的信号意义。因此，虽然由于市场此前已经部分price in降准预期，降准兑现对下周股市的利好作用可能有限，但降息预期依然存在，结合中美重启谈判有助于改善市场风险偏好，我们对后续A股市场走势依然持相对乐观的判断，市场继续震荡上行概率较大。
稳增长效果的关键仍是宽信用渠道的疏通
从此前几次的降准来看，宽信用的效果并不理想，主要原因还是在于货币宽松传导渠道不畅，银行体系流动性的充裕和利率水平的下降难以传导至实体经济领域，此前央行改革LPR定价机制也是希望能够打通市场利率向银行贷款利率的传导。但由于实体企业经营环境不佳，银行对其融资会要求较高的风险溢价，令企业融资难、融资贵问题难以显著缓解。前期包商银行事件暴露的风险令银行更趋谨慎，为资金由大行到小行和非银机构之间传导造成一定的障碍，也进一步增添了实体企业融资的难度。因此，本次降准虽进一步充裕了银行体系的流动性，但仍需银行层面宽信用渠道畅通才能发挥良好的效果。我们认为靠银行自发压缩利差、向实体让利来驱动实体融资利率下行可能难以取得明显的成效，央行需要在考核激励或窗口指导等方面进一步加强引导。同时，未来也仍有必要采用降息（MLF利率）操作，直接推动贷款利率下调。