【广发策略|科创】新四家发行数据启示
新浪财经-自媒体综合
来源：广发策略研究
"科创板周度全景数据库"
请洽广发策略团队或对口销售！
报告摘要
科创板开市两月运行特征小结：1）仍处“温和降温”通道，个股日均成交额基本在1亿元以上（创业板初期该企稳指标为0.5-1亿元）；2）个股日涨跌幅一般控制在10%内，体现交易机制优越性；3）个股结构性分化；4）短期资金博弈为主，仅1家前十大股东中出现中长期资金。
发行节奏全线恢复，预计下周最快上市4家。我们预计：1）9月上市企业数量远低于预期，稀缺性明显，首日溢价率能够维持较高水平（预计200%）；2）分批节奏下后上市3家首日溢价率可能会打一定折扣；3）内部分流可能加剧。
新四家发行数据有何不同？1）参与询价对象增多（新4家平均询价总户数3842户）；2）中签率大幅降低（新4家平均A类中签率0.18%）；3）有效报价精确到两位小数点（新4家有效报价差值的均值为0.07元）；4）超额认购倍数提升（新4家均值638倍）。新四家发行数据启示：1）发行节奏影响参与者数量，参与者数量影响中签率，度过9月存在中报审核间歇期，未来发行节奏平稳后，中签率再下行可能性不高；2）“学习效应”下报价要充分利用新四家投价报告定价区间“分位数”，市场化博弈下预计“分位数”会微微上移；3）当前市场化报价策略能够保证发行PE合理性，预计未来很长一段时间内，破发率无忧。
科创板主题基金两月回报率如何？目前科创板22只主题基金平均复权单位净值增长率12.26%，结构性特征如下：1）偏股混合型基金回报率大于灵活配置型基金；2）回报率与基金规模相关度较低；3）3年封闭运作基金的回报率普遍较低；4）头部基金公司回报率较高。
科创板一周核心观点
第一，科创板开市两月运行特征小结：1）仍处“温和降温”通道。本周日均成交额降至55.53亿元（首次突破60亿水平）、日均换手率降至8.30%、但绝大多数个股日均成交额仍在1亿元以上（尚未满足创业板初期企稳条件：大多数个股成交额在0.5-1亿元左右），预计伴随扩容，存量流动性还存在温和下行空间。2）市场波动性不大，个股日涨跌幅一般控制在10%内，融券、临停等交易机制发挥功效；3）个股结构性分化。截至本周五，29家现价相对发行价涨幅区间为61.7%-511.6%，打新赚钱效应明显，但分化程度较大；4）短期资金博弈为主，中长期资金仍在观望。科创板交易层面连续7周净卖出，净卖出者多为机构和大户，净买入者多为中户和散户；29家上市企业前十大股东，除 华兴源创 拥有中长期资金股东（ 中国石油 天然气集团公司企业年金计划）外，其他企业大股东多以投资基金和合伙企业为主。
第二，发行节奏全线恢复，预计下周最快上市4家。本周新增3家企业受审，2家过会，3家注册生效，2家打新。最近打新4家发行结果日分别为9月20/24/25日（24日2家），意味着下周最快4家上市，且保持1-2家分批节奏。我们预计：1）9月上市企业数量远低于预期，稀缺性明显，首日溢价率能够维持较高水平（预计200%），保持打新预期收益率；2）从发行流程看，预计 天奈科技 先于其他3家上市，后上市3家首日溢价率可能会打一定折扣；3）内部分流可能加剧。
第三，新四家发行数据有何不同？1）参与询价对象增多。“赚钱效应”叠加发行节奏平稳导致网下打新者增多，新4家平均询价总户数3842户，比已上市29家提升69.32%；2）竞争者增多意味着中签率大幅降低，新4家平均A类中签率0.18%，比已上市29家均值低0.15pct；3）有效报价精确到两位小数点。新4家有效报价差值的均值为0.07元，大幅低于已上市29家的1.39元，表明市场化询价下，打新者充分利用投价报告“定价分位锚”形成一致预期，进而也导致发行PE保持合理性；4）超额认购倍数提升，新4家均值638倍，比已上市29家均值提升85.47%，表明投资者打新热情进一步提升。我们认为，新四家发行数据给下一批打新有以下几点启示：1）发行节奏影响参与者数量，参与者数量影响中签率，度过9月存在中报审核间歇期，未来发行节奏平稳后，中签率再下行可能性不高；2）“学习效应”下报价策略要充分利用新四家投价报告定价区间“分位数”，未来报价精度会进一步提升，市场化博弈下预计“分位数”会微微上移；3）当前市场化报价策略能够保证发行PE合理性，预计未来很长一段时间内，破发率无忧。
第四，科创板主题基金两月回报率如何？截止9月20日，科创板22只获批主题基金平均复权单位净值增长率12.26%，回报区间跨度较大（1.93%-30.10%），大多分布在5%-15%间，结构性特征如下：1）偏股混合型基金的回报率多大于灵活配置型基金；2）回报率与基金规模相关度较低；3）3年封闭运作基金的回报率普遍较低；4）头部基金公司（按权益类基金规模）回报率较高。
科创板一周全景数据
一周行情总览：1）科创板指（按流通市值加权，个股权重上限15%）下跌1.42%至2295.62；2）日均成交额55.53亿元，日均换手率8.30%；2）个股涨跌幅与周换手率呈强相关，相关系数为0.64。
一周估值变化：1）PE（TTM）从上周四67.90倍下跌到本周五66.91倍，PB（LF）从上周6.58倍下跌到本周6.49倍；2）科创板PE（TTM）医药生物最高（146X），机械设备最低（44X）。
一周流动性结构：1）本周净卖出12.08亿元，机构净卖出3.10亿元；2）机构本周主动买入与卖出交易额中分别占比15.10%和13.56%，有所提升；3）融券余额降至本周四为17.91亿元，融券/融资余额比下降至0.58。
发行节奏：本周新增3家受审企业，2家打新企业，3家注册生效企业，预计最快下周4家分批上市，9月共发行5家。
报告正文
前期观点请参考以下报告
【广发策略|科创】发行节奏平稳——广发科创板一周全景（9月第3期）2019-09-15
【广发策略|科创】打新性价比犹存——广发科创板一周全景（9月第2期） 2019-09-08
【广发策略|科创】中报成绩单较量——广发科创板一周全景（9月第1期）2019-09-01
【广发策略|科创】重组、拆分制度创新加持——广发科创板一周全景（8月第4期） 2019-08-25
【广发策略|科创】下一批打新的四重意义——广发科创板一周全景（8月第3期） 2019-08-18
【广发策略|科创】首批降温，二批稀缺性溢价延续——广发科创板一周全景（8月第2期） 2019-08-11
【广发策略|科创】科创板“一枝独秀”——广发科创板一周全景（8月第1期） 2019-08-04
【广发策略】行稳致远——科创板首日快评 2019-07-22
【广发策略】首批发行数据透视科创板——“广•科创”系列六 2019-07-12
【广发策略】科创板映射“苗头”蔓延——“广•科创”系列五 2019-07-07
【广发策略】科创板投资与映射预热——科创板投资策略展望 2019-07-01
【广发策略】科创板映射——“金融供给侧慢牛”系列报告（五）2019-03-24
【广发策略】破茧，化蝶——“科创板”政策快评 2019-01-31
【广发策略】全盘阐析“科创板”——“广•科创”系列四（科创板篇）2018-11-09
本报告信息
对外发布日期：2019年9月22日
分析师：
倪 赓：SAC 执证号：S0260519070001
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004
SFC CE No. BOA313
报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）：
https://research.gf.com.cn/reportdetail/500005812
法律声明