建行金融市场交易中心处长刘汉涛：长期来看美元或难一枝独秀
而一直不愿意加入降息潮的欧洲央行，在此前不久(9月12日)也宣布将本已是负的存款利率下调10个基点至-0.5%。除此之外，欧洲央行还表示将于今年11月1日起重启QE政策(即量化宽松)，每个月将购买价值200亿欧元的资产。日本央行行长黑田东彦也多次表示，对加码刺激措施持积极态度，并暗示10月可能会降息。继6月份澳洲联储3年来首度降息之后，市场预计今年还要降息1至2次。英国脱欧的时间和方式仍有很大的不确定性，尤其是考虑到有可能在未达成协议的情况下退出欧盟，而这或许会令英国在2020年陷入衰退，并给欧洲各行业造成干扰。如果英国“无协议脱欧”，英国央行可能会降息至零利率附近。
今年美国经济有放缓迹象，但距离衰退还远。今年就业人数增速普遍放缓，平均每月新增就业人数14.5万人，低于去年的21.5万人，这是自2010年以来的最低速度。密歇根大学和大企业联合会的调查显示，8月消费者信心指数下降，尽管按照历史标准仍然较高。一项新的调查发现，60%的美国人预计未来一年会出现衰退。
过去半年，市场一直非常关注美债收益率倒挂现象，即今年年初出现了10年期和3个月期国债收益率的倒挂，8月中旬又出现了10年期和2年期国债收益率的倒挂，这更加强化了市场对美国经济即将陷入衰退的忧虑。但现在市场可能高估了陷入衰退的概率。
美债收益率倒挂的警报若要自我实现，消费环节是必经之路。“美债收益率倒挂—消费数据走弱—经济金融危机”是衰退风险的一般性传导链条。美国第二季度消费年化增长率为4.7%，是4年来最快的。零售销售也很强劲，核心销售在5月至7月间以15年来最快速度增长。
两大因素或已扰乱收益率倒挂与经济衰退的内在联系，一是美联储在美国总统特朗普和市场压力下被迫进行的预防性降息，加重了市场对长期前景的悲观情绪，促使长端利率下降过快，而由于美国当前经济指标尚可，导致市场对于短期持续大幅降息的预期尚未形成。二是全球日益扭曲的金融环境，受累于与美国的贸易摩擦，欧洲和日本难以走出负利率困局，加上8月以来贸易博弈强度骤升激化避险情绪，因此兼具正收益和避险属性的美债成为全球资本的追逐对象，大量流入的资金进一步压低了美债长端收益率。因此，内外两方面原因使得这次收益率倒挂可能和以前并不一样。
收益率倒挂也可能发出了假信号，导致当前市场过度看空美国经济。但无论是从消费者信心还是消费者支出来看，美国经济衰退风险并未失控，美国经济的衰退很可能来得比预期要晚。
2018年，美元指数先跌后涨，在靓丽的美国经济和三度升息加持下，美元指数从低位88最多上涨10%至97附近，在全球货币中一枝独秀。进入2019年，美元指数则在95至99之间高位振荡。从过去40年历史来看，美元指数基本每七八年经历一个上涨或下跌周期，当前很可能在一个新的下跌周期的顶部区域。
从去年开始，特朗普四面出击重新展开贸易谈判，在原本脆弱复苏的基础上制造了新的不稳定因素，而且英国与欧盟迟迟不能达成脱欧协议，直接影响德国经济陷入技术性衰退，导致欧元疲弱。由于欧元在美元指数中占比为57.6%，欧元的不佳表现让美元表现出强势。预计今年四季度，美元的强势仍会继续，但向上的空间也较为有限。目前，美元的长期利空因素较多，包括美联储的降息周期仍未结束，将收窄与其他发达国家的利差；虽然美国经济衰退可能比预期来得要晚，但美债收益率倒挂可能令市场遍寻美国经济衰退的迹象，从而影响市场行为，令美元指数上行空间有限；美国贸易赤字不断扩大，巨额财政赤字无法收敛可能最终打击美元信用等。
因此，长期来看，美元指数很可能处于熊市周期的初始阶段。
(作者为建行金融市场交易中心处长)