泡泡玛特IPO：招股书中42页风险因素，挡不住估值460亿的资本热情
估值4年翻58倍。
净利润3年翻287倍。
营收3年复合增长率均保持在226%上下。
不负所望，泡泡玛特IPO又一次打破了资本市场的预期。
12月2日下午5时，正值招股期的泡泡玛特结束了国际配售，比原计划提前了两天，资本市场再度用最快的速度表达了对“潮玩第一股”的看好。
估值4年翻58倍，营收年复合增长226%
泡泡玛特成立于2010年，第一家零售店在北京欧美汇购物中心开业时，很少有人能预见到这家潮玩企业会在短短十年内成长到如今的体量。
招股书数据显示，2017年-2019年，泡泡玛特的年度营收分别达到1.58亿、5.14亿、16.83亿，年复合增长率均保持在226%上下，相应的年度净利润分别达到157万、9952万、4.51亿，三年内翻了近287倍。
2020年上半年，由于受到疫情影响，泡泡玛特的营收和净利增速均出现了一定程度的放缓，但营收仍达到8.18亿，净利润也在1.41亿以上。这主要是因为，泡泡玛特早前已经逐渐完成了线上渠道的拓展，线上的收益贡献从2017年的9.4%逐步上涨到2020年上半年的40.9%，消解了疫情对泡泡玛特线下业绩的部分冲击。
当然，泡泡玛特能在短短时间内实现如此快速的业绩飞升，更重要的是其将潮流玩具与盲盒玩法做结合，所聚合的用户群体及相应的复购粘性成为资本市场看好其发展的关键点。
据泡泡玛特管理层在IPO路演中透露，截至目前，平台注册会员超过360万，2019年，会员复购率达58%，这一数值远高于中国潮玩零售市场十大参与者50.4%的平均值。而消费群体属性方面，平台所聚拢的15-35岁的年轻群体、所打开的潮玩女性市场、所运营的IP矩阵及平台IP快速迭代的能力，亦成为泡泡玛特吸引资本市场的关键词。
反映到泡泡玛特的融资能力和平台估值上，天眼查数据显示，泡泡玛特发展至今，已经完成了8次融资，涉及到的单次融资金额，从最初的数百万人民币一路上涨至上亿美元。
估值方面，值得注意的是，2017年，泡泡玛特净利润仅达到100多万时，市场就给出了8亿元左右的估值。
同年，泡泡玛特在新三板挂牌上市，期间其股价并没有表现得很活跃。两年后，也就是2019年4月，泡泡玛特从新三板摘牌，当时的股价为17.32元/股，对应的总市值在20亿元左右。
但是，新三板挂牌期间相对“冷”的市场表现，并不能完全代表资本市场对泡泡玛特的态度。据了解，红杉资本在买入8000万美金老股时曾给泡泡玛特21亿美金以上的估值，后来IPO前的融资中，其估值更是达到25亿美元。
而今，泡泡玛特此次赴港IPO，计划在全球发售约1.357亿股，其中香港公开发售股份1628.6万股，国际发售股份约1.194亿股，招股区间为每股31.5港元至38.5港元；此外另设有15%的超额配股权。按此计算，泡泡玛特募集约42.74亿港元~52.24亿港元，约合5.5亿美元-6.7亿美元，远高于早前预期的2至3亿美元，IPO估值则对应达到约57亿-70亿美元，合约374亿元-460亿元。
若按当前的估值上限推算，泡泡玛特在不足4年时间里估值已经翻了近58倍。资本市场对其的追捧无需赘言。
不可复制的MOLLY，与越来越多的第三方授权
尽管资本市场已经表明了态度，但并不意味着泡泡玛特当前的发展没有风险。招股书中，泡泡玛特用了长达42页的空间分析自身可能存在的风险因素，大致分为以下几个方面：
1、能否持续设计并开发受欢迎的产品；
2、IP授权模式下，涉及到第三方的不可控因素；
3、行业格局未定，多方竞争所产生的潜在风险；
4、线下店面能否持续增长；
5、泡泡玛特从小众到主流，不可避免地将面临舆论负面影响；
6、国际市场开发的适应性风险；
7、与第三方供应商合制产品所涉及的品控问题；
8、经销商模式下对头部经销商的依赖问题；
9、营销成本上涨，但转化率不可控的风险；
10、库存管理风险。
在这些风险背后，基本上能够看到泡泡玛特当下发展面临的问题。
弗若斯特沙利文数据显示，2019年，中国潮玩零售市场有数百名参与者，而在日韩等亚洲国家，这个体量已达上千家，这意味着国内潮玩零售市场未来将迎来更多的参与者。而在当前的这些参与者中，TOP5所占市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%，尽管泡泡玛特位列第一，但是，无论市场份额还是公司运营的IP规模，泡泡玛特都未与其他竞争方真正拉开差距。